ROE 40%인 회사가 20%인 회사보다 좋은 걸까
자기자본이익률(ROE)은 주주가 맡긴 돈으로 회사가 얼마나 벌었는지를 보여주는 대표 지표입니다. ROE가 높을수록 좋아 보이지만, 같은 ROE라도 그 숫자가 어떻게 만들어졌는지에 따라 의미가 전혀 다릅니다. 빚을 많이 써서 만든 높은 ROE는 경기가 나빠지면 순식간에 무너질 수 있습니다.
이 글은 ROE와 총자산이익률(ROA)을 함께 읽는 방법, 부채가 ROE에 미치는 영향, ROE를 이익률·자산회전율·레버리지로 나누는 듀폰 분석을 가상의 기업 비교로 설명합니다. 분모와 기간을 맞추는 방법과 공시에서 확인할 항목도 정리합니다.
ROE와 ROA의 계산
ROE는 순이익을 자기자본으로 나눈 값이고, ROA는 순이익을 총자산으로 나눈 값입니다. 미국 SEC의 재무제표 입문 안내서가 설명하듯 총자산은 부채와 자본을 합한 것이므로, ROA는 회사가 가진 모든 자원으로 얼마나 벌었는지, ROE는 그 가운데 주주 몫으로 얼마나 벌었는지를 보여줍니다.
두 지표의 차이는 결국 부채에서 나옵니다. 부채가 없는 회사라면 총자산과 자기자본이 같아 ROE와 ROA도 같습니다. 부채가 많을수록 자기자본이 작아지고, 같은 이익에서도 ROE가 ROA보다 훨씬 높게 나옵니다.
가상 기업 비교와 듀폰 분석
듀폰 분석은 ROE를 ‘순이익률 × 총자산회전율 × 재무레버리지(총자산 ÷ 자기자본)’로 나눕니다. 아래 표는 순이익이 같은 두 가상의 회사를 이 방식으로 나눈 것입니다.
| 항목 | 가상 A사 | 가상 B사 |
|---|---|---|
| 순이익 | 100 | 100 |
| 매출 | 800 | 2,000 |
| 총자산 | 1,000 | 2,500 |
| 자기자본 | 500 | 250 |
| 순이익률 | 12.5% | 5.0% |
| 총자산회전율 | 0.8회 | 0.8회 |
| 재무레버리지 | 2배 | 10배 |
| ROA | 10.0% | 4.0% |
| ROE | 20.0% | 40.0% |
B사의 ROE는 A사의 두 배지만, 그 대부분은 10배의 레버리지에서 나왔습니다. 자산으로 버는 힘(ROA)은 A사가 2.5배 높습니다.
레버리지 효과
빚을 써서 자산을 늘리면, 그 자산이 이자 비용보다 많이 벌 때 ROE가 높아집니다. 이것이 레버리지 효과입니다. 하지만 경기가 나빠져 자산 수익률이 떨어지면, 이자는 그대로 나가기 때문에 ROE가 빠르게 낮아지고 손실이 나면 자기자본이 크게 줄어듭니다.
가상의 예로 위 B사의 순이익이 100억에서 50억 원으로 절반이 되면 ROE는 40%에서 20%로 떨어지고, 손실 50억 원이 나면 자기자본 250억 원의 20%가 한 해에 사라집니다. 같은 손실이라도 자기자본이 500억 원인 A사에서는 10%입니다. 레버리지는 결과를 양쪽으로 키웁니다.
업종에 따른 차이
은행이나 보험사는 사업 구조상 부채(예금, 보험 부채)가 커서 레버리지가 10배 이상인 경우가 흔합니다. 이런 업종에서는 ROA가 1% 안팎이어도 ROE가 10%를 넘을 수 있어, 제조업과 같은 기준으로 비교하면 안 됩니다.
반대로 소프트웨어나 플랫폼 기업은 자산이 적고 회전율이 높아 ROA와 ROE가 모두 높게 나오는 경우가 많습니다. 그래서 ROE를 비교할 때는 같은 업종 안에서, 듀폰 분석의 세 요소가 각각 어떻게 다른지까지 함께 보는 편이 정확합니다.
분모와 기간 맞추기
ROE와 ROA의 분모는 기말 잔액보다 기초와 기말의 평균을 쓰는 것이 일반적입니다. 연중에 대규모 증자나 자사주 매입, 인수가 있었다면 기말 잔액만 쓰면 숫자가 왜곡됩니다. 분기 이익으로 계산할 때는 연환산하거나 최근 4개 분기 합계를 써서 기간을 맞춰야 합니다.
자기자본이 아주 작거나 마이너스인 회사는 ROE가 비정상적으로 높거나 계산 자체가 의미 없어집니다. 자사주 매입을 많이 해 자기자본을 크게 줄인 회사도 ROE가 높게 나오므로, 그 이유를 함께 확인하세요.
공시 주석 점검
DART의 사업보고서에서 아래 순서로 ROE와 ROA를 직접 계산하고 점검해 보세요.
- 연결손익계산서에서 지배기업 소유주 귀속 순이익을, 재무상태표에서 지배기업 소유주지분 자본과 총자산을 찾습니다.
- 기초와 기말의 평균 자본·평균 자산으로 ROE와 ROA를 3~5년 계산합니다.
- 매출을 함께 적어 순이익률, 총자산회전율, 재무레버리지로 ROE를 나눠 봅니다.
- 부채 주석에서 차입금 규모와 이자보상배율을 확인해 레버리지의 위험을 점검합니다.
- 순이익에 일회성 항목이 있거나 자본이 자사주 매입으로 크게 줄었다면 조정한 ROE도 따로 계산합니다.
ROE·ROA의 한계
ROE와 ROA는 회계상 자본과 자산을 기준으로 하기 때문에, 장부에 잡히지 않는 브랜드나 기술 같은 무형 가치가 큰 회사에서는 실제 효율을 잘 보여주지 못할 수 있습니다. FINRA의 주식 평가 안내처럼 하나의 지표보다 여러 지표를 함께 보는 것이 좋습니다.
본문의 표는 가상의 회사입니다. 실제 분석에서는 최신 공시를 갱신 시점에 유의하며 확인하고, ROE의 높이보다 그 ROE가 이익률·회전율·레버리지 가운데 무엇에서 나오는지를 먼저 확인하는 것이 좋습니다.